공부하는 맨더블

지금까지 채권에 대해 알아보았다면, 이제부터는 현대 금융의 또 다른 축인 파생상품(Derivatives)의 세계로 들어가 보겠습니다. 파생상품은 그 자체로는 가치가 없으며, 다른 기초자산의 가치 변동에 따라 가격이 결정되는 금융 계약입니다. 이번 포스트에서는 파생상품의 기본 개념과 시장의 특징에 대해 알아보겠습니다.파생상품이란?파생상품은 특정 기초자산(Underlying Asset)의 미래 가격이나 가치에 따라 payoff(손익)가 결정되는 금융 계약입니다. 여기서 기초자산은 주식, 채권, 통화, 원자재 등 매우 다양할 수 있습니다.파생상품 계약의 핵심은 미래의 불확실성을 현재 시점에서 거래하는 것입니다. 계약 시점에는 보통 돈이 오가지 않거나(선도, 스왑) 소액의 계약금(옵션)만으로 거래가 시작되며, ..

자산담보부증권(ABS) 중 가장 큰 비중을 차지하는 주택저당증권(Mortgage-Backed Security, MBS)에 대해 자세히 알아보겠습니다. MBS는 주택담보대출(모기지)을 기초자산으로 하며, 다른 ABS와 구별되는 가장 중요한 특징은 바로 조기상환위험(Prepayment Risk)입니다.조기상환위험 (Prepayment Risk)주택담보대출을 받은 차입자(집주인)는 만기 전에 언제든지 대출금을 갚을 수 있는 권리(일종의 콜 옵션)를 가집니다. 이사를 가기 위해 집을 팔거나, 더 낮은 금리의 대출로 갈아타기(refinancing) 위해 기존 대출을 갚는 행위 등이 이에 해당합니다. 이처럼 예상보다 빨리 원금이 상환되는 것을 조기상환이라고 합니다.MBS 투자자 입장에서 조기상환은 다음과 같은 두 ..

지난 포스트에서 유동화의 기본 개념을 배웠습니다. 이번에는 유동화의 결과물인 자산담보부증권(ABS)의 구체적인 상품 구조와 특징에 대해, 특히 신용 리스크를 관리하기 위한 내부 장치들을 중심으로 살펴보겠습니다.커버드 본드 (Covered Bonds) vs. ABSABS를 알아보기 전, 유사하지만 중요한 차이가 있는 커버드 본드에 대해 먼저 짚고 넘어가겠습니다.커버드 본드: 주로 유럽 은행들이 발행하는 담보부 채권입니다. ABS와 달리, 담보자산(Cover Pool)이 발행 은행의 재무상태표에 그대로 남아있으며 별도의 SPE를 설립하지 않습니다. 이 때문에 투자자는 담보자산뿐만 아니라 발행 은행 자체에 대해서도 상환 청구권(Dual Recourse)을 가집니다. 투자자 보호 장치가 더 강력하므로 일반적으로..

이번 포스트에서는 현대 금융에서 매우 중요한 역할을 하는 유동화(Securitization)의 개념에 대해 알아보겠습니다. 유동화는 현금흐름을 창출하는 자산을 묶어 거래 가능한 증권으로 전환하는 과정으로, 금융 시장의 효율성을 높이고 새로운 투자 기회를 만들어냅니다.유동화의 과정유동화 과정은 일반적으로 세 단계로 이루어집니다.자산 보유자(Originator)가 자산 풀(Pool)을 구성: 은행이나 기업(자산 보유자)이 보유한 대출 채권(주택담보대출, 자동차 할부 등)이나 매출채권 등 미래 현금흐름을 창출하는 자산들을 한데 묶어 자산 풀을 만듭니다.특수목적법인(SPE)에 자산 풀을 매각: 자산 보유자는 이 자산 풀을 법적으로 완전히 분리된 특수목적법인(Special Purpose Entity, SPE)에 ..

정부 발행자에 이어, 이번에는 기업(Corporate Issuers)의 신용도를 분석하는 방법에 대해 자세히 알아보겠습니다. 기업의 신용 분석은 해당 기업의 사업 모델부터 재무 상태, 그리고 부채의 세부 구조까지 다각도로 이루어집니다.기업 신용 분석의 틀: 정성적 & 정량적 분석기업의 부도 가능성과 부도 시 손실률을 평가하기 위해 정성적, 정량적 분석을 함께 사용합니다.1. 정성적 분석 (Qualitative Analysis)숫자로 드러나지 않는 기업의 본질적인 경쟁력과 리스크를 평가합니다.사업 모델 (Business Model): 안정적이고 예측 가능한 현금흐름을 창출하는 사업 모델을 가진 기업이 신용도가 높습니다.산업 경쟁 (Industry Competition): 경쟁 강도가 낮고 진입 장벽이 높은..

지난 포스트에서 일반적인 신용 리스크의 개념을 다루었다면, 이번에는 발행 주체 중 가장 큰 비중을 차지하는 정부 발행자(Government Issuers)의 신용도를 분석할 때 특별히 고려해야 할 사항들에 대해 알아보겠습니다. 정부는 기업과 다른 특성을 가지므로, 신용 분석 접근법도 달라야 합니다.중앙정부 부채 (Sovereign Debt) 신용 분석중앙정부(국가)의 부채 상환 능력은 본질적으로 세금을 징수할 수 있는 능력과 화폐를 발행할 수 있는 권한에서 나옵니다. 따라서 국가의 신용도를 분석하는 것은 해당 국가의 경제 및 정치 시스템 전반의 건전성을 평가하는 것과 같습니다.5가지 정성적 평가 요소제도 및 정책의 효율성 (Institutional and Governance Effectiveness)정치..

지금까지는 주로 이자율 변동에 따른 시장 리스크에 초점을 맞추었습니다. 하지만 채권 투자에서 결코 간과할 수 없는 또 다른 핵심 리스크는 바로 신용 리스크(Credit Risk)입니다. 이번 포스트에서는 신용 리스크의 정의와 구성요소, 그리고 이를 평가하는 방법에 대해 알아보겠습니다.신용 리스크란?신용 리스크는 채권 발행자가 약속한 이자나 원금을 제때 지급하지 못할 위험, 즉 채무 불이행(Default) 위험입니다. 이로 인해 투자자가 예상했던 수익을 얻지 못하거나 원금 손실을 입을 수 있습니다.신용 리스크는 크게 두 가지 요소로 측정됩니다.부도 확률 (Probability of Default, POD): 발행자가 채무를 불이행할 확률.부도 시 손실률 (Loss Given Default, LGD): 부도..

지금까지 우리는 채권 자체의 YTM 변화에 기반한 듀레이션(수정 듀레이션)을 배웠습니다. 하지만 이 방법은 두 가지 중요한 상황에서 한계를 보입니다: ① 내재 옵션이 있는 채권, ② 수익률 곡선이 평행하게 움직이지 않는 경우. 이번 포스트에서는 이러한 한계를 극복하기 위한 유효 듀레이션(Effective Duration)과 키 레이트 듀레이션(Key Rate Duration)에 대해 알아보겠습니다.유효 듀레이션과 유효 볼록성 (Effective Duration & Convexity)콜러블 본드나 푸터블 본드처럼 내재 옵션이 있는 채권은 미래 현금흐름이 확정되어 있지 않습니다. 금리 수준에 따라 옵션 행사 여부가 달라지기 때문입니다. 따라서 이런 채권들은 단일한 YTM을 정의할 수 없으며, YTM 변화에 ..

지난 포스트에서 듀레이션이 금리 변동에 따른 채권 가격의 변동을 예측하는 강력한 도구임을 배웠습니다. 하지만 듀레이션은 가격-수익률 관계를 직선으로 근사하기 때문에, 금리 변동폭이 클 경우 오차가 발생합니다. 이번에는 이 오차를 보정해주는 볼록성(Convexity)의 개념과 포트폴리오 전체의 듀레이션과 볼록성을 계산하는 방법에 대해 알아보겠습니다.볼록성 (Convexity) 이란?채권의 가격-수익률 관계는 직선이 아닌 원점을 향해 볼록한(convex) 곡선 형태를 띱니다. 볼록성은 이 곡선이 얼마나 휘어져 있는지를 측정하는 지표입니다.듀레이션만으로 예측한 가격은 실제 채권 가격보다 항상 낮게(또는 같게) 예측되는 오차를 가집니다. 볼록성은 이 오차를 보정하여 더 정확한 가격 변동 예측을 가능하게 합니다...

지난 포스트에서 매콜레이 듀레이션이 채권의 이자율 리스크를 측정하는 중요한 지표임을 배웠습니다. 이번에는 매콜레이 듀레이션을 바탕으로 파생된, 보다 실용적인 듀레이션 지표들과 듀레이션에 영향을 미치는 요인들에 대해 자세히 알아보겠습니다.수정 듀레이션 (Modified Duration)수정 듀레이션(Modified Duration)은 YTM(만기수익률)이 1% 변동할 때 채권 가격이 몇 퍼센트(%) 변동하는지를 나타내는 지표입니다. 매콜레이 듀레이션을 (1 + YTM/n)으로 나누어 계산하며, 채권의 가격 민감도를 직접적으로 보여주기 때문에 실무에서 매우 널리 사용됩니다.수정 듀레이션 = 매콜레이 듀레이션 / (1 + YTM / 연간 이자지급 횟수)예상 가격 변동률(%) ≈ -수정 듀레이션 × YTM 변동..