CFA Level 1 - Reading 65: 채권 유동화

이번 포스트에서는 현대 금융에서 매우 중요한 역할을 하는 유동화(Securitization)의 개념에 대해 알아보겠습니다. 유동화는 현금흐름을 창출하는 자산을 묶어 거래 가능한 증권으로 전환하는 과정으로, 금융 시장의 효율성을 높이고 새로운 투자 기회를 만들어냅니다.

유동화의 과정

유동화 과정은 일반적으로 세 단계로 이루어집니다.

1. 자산 보유자(Originator)가 자산 풀(Pool)을 구성: 은행이나 기업(자산 보유자)이 보유한 대출 채권(주택담보대출, 자동차 할부 등)이나 매출채권 등 미래 현금흐름을 창출하는 자산들을 한데 묶어 자산 풀을 만듭니다.

2. 특수목적법인(SPE)에 자산 풀을 매각: 자산 보유자는 이 자산 풀을 법적으로 완전히 분리된 특수목적법인(Special Purpose Entity, SPE)에 매각합니다. 이 과정을 통해 해당 자산들은 자산 보유자의 재무상태표에서 분리(off-balance-sheet)됩니다.

3. SPE가 자산담보부증권(ABS)을 발행: SPE는 매입한 자산 풀에서 발생하는 미래 현금흐름을 상환 재원으로 하여 투자자들에게 자산담보부증권(Asset-Backed Securities, ABS)을 발행하고 자금을 조달합니다.

이 구조의 핵심은 SPE가 자산 보유자로부터 파산 절연(Bankruptcy Remote)되어 있다는 점입니다. 즉, 만약 원래의 자산 보유자(은행이나 기업)가 파산하더라도, SPE가 보유한 자산 풀에는 영향을 미치지 않아 ABS 투자자들은 보호받을 수 있습니다.

유동화의 경제적 효과

유동화는 금융 시스템의 여러 참여자에게 혜택을 제공합니다.

발행자(자산 보유자)에 대한 혜택

• 유동성 증가 및 추가 대출 여력 확보: 비유동 자산(대출 채권 등)을 현금화하여 유동성을 확보하고, 이 자금으로 새로운 대출을 실행하는 등 사업 활동을 확장할 수 있습니다.
• 자본 규제 완화 (은행의 경우): 위험 자산을 재무상태표에서 덜어냄으로써, 규제 당국이 요구하는 자기자본비율을 맞추는 데 유리해집니다.
• 낮은 조달 비용: 기업이 직접 채권을 발행하는 것보다, 파산 절연된 우량 자산을 담보로 증권을 발행하는 것이 더 높은 신용등급을 받아 낮은 금리로 자금을 조달할 수 있습니다.

투자자에 대한 혜택

• 새로운 투자 기회: 개별적으로 투자하기 어려운 주택담보대출이나 자동차 할부 채권 같은 자산에 간접적으로 투자할 수 있는 기회를 얻습니다.
• 맞춤형 리스크와 수익률: 유동화 증권은 신용 보강 등을 통해 다양한 리스크와 수익률 구조(예: 선순위/후순위)로 설계될 수 있어, 투자자가 자신의 투자 성향에 맞는 상품을 선택할 수 있습니다.

금융 시장 전체에 대한 혜택

• 자금 중개 기능 효율화: 자금이 필요한 사람(대출자)과 자금을 공급하는 사람(최종 투자자)을 직접 연결하여 금융 중개 비용을 줄입니다.
• 유동성 증대: 비유동 자산을 유동성 높은 증권으로 전환하여 시장 전체의 유동성을 높입니다.

핵심 용어 정리

• 유동화 (Securitization): 비유동 자산을 시장성 있는 증권으로 전환하는 과정.
• 자산 보유자 (Originator): 유동화 대상 자산을 최초로 창출하고 판매하는 주체.
• 특수목적법인 (Special Purpose Entity, SPE): 유동화를 위해 설립된 서류상 회사. 자산 보유자로부터 자산을 매입하여 유동화증권을 발행.
• 자산담보부증권 (Asset-Backed Security, ABS): 특정 자산 풀에서 발생하는 현금흐름을 기반으로 발행되는 증권.
• 파산 절연 (Bankruptcy Remote): 자산 보유자의 파산 위험으로부터 SPE의 자산을 법적으로 보호하는 구조적 장치.

마치며

유동화는 자산 보유자에게는 효율적인 자금 조달 수단을, 투자자에게는 새로운 투자 기회를 제공하며 금융 시장의 발전에 크게 기여했습니다. 핵심은 SPE를 통한 파산 절연 구조를 통해 기초자산의 신용위험을 원래의 자산 보유자로부터 분리시키는 것입니다. 이 구조 덕분에 기초자산의 퀄리티만 좋다면, 발행사의 신용도가 낮더라도 높은 등급의 증권을 발행할 수 있게 됩니다.

다음 포스트에서는 'Reading 66: 자산담보부증권(ABS)의 상품 및 시장 특징'에 대해 더 자세히 알아보겠습니다.