CFA Level 1 - Reading 74: 이자율 스왑 및 기타 스왑의 가격 결정과 가치 평가

이번 포스트에서는 가장 널리 사용되는 장외 파생상품 중 하나인 이자율 스왑(Interest Rate Swap)의 구조와 가격 결정, 그리고 가치 평가 방법에 대해 알아보겠습니다.

이자율 스왑(IRS)이란?

이자율 스왑은 동일한 명목원금(Notional Principal)에 대해, 한쪽 당사자는 고정금리 이자를 지급하고 다른 쪽 당사자는 변동금리 이자를 지급하기로 약속하는 계약입니다. 실제로 이자를 모두 교환하는 것이 아니라, 매 이자 교환 시점에 두 금리의 차액만을 정산합니다.

• 고정금리 지급자 (Fixed-rate Payer): 변동금리를 수취하고 고정금리를 지급합니다. 미래에 금리가 하락할 것으로 예상하거나, 변동금리 부채의 이자율 변동 위험을 고정시키고 싶을 때 이 포지션을 취합니다. (변동금리 부채를 고정금리 부채로 전환하는 효과)
• 변동금리 지급자 (Floating-rate Payer): 고정금리를 수취하고 변동금리를 지급합니다. 미래에 금리가 상승할 것으로 예상하거나, 고정금리 자산의 가치 하락 위험을 헤지하고 싶을 때 이 포지션을 취합니다. (고정금리 자산을 변동금리 자산으로 전환하는 효과)

스왑의 가격 결정과 가치 평가

스왑 계약의 두 가지 해석

이자율 스왑은 두 가지 관점에서 해석할 수 있으며, 이는 가격 결정과 가치 평가의 기초가 됩니다.

1. 채권 포트폴리오로서의 스왑: 고정금리 지급자의 포지션은 변동금리채권을 매수(Long)하고 고정금리채권을 매도(Short)한 포트폴리오와 동일한 현금흐름을 가집니다. 반대로 변동금리 지급자는 고정금리채권을 매수하고 변동금리채권을 매도한 것과 같습니다.

2. 선도 계약의 묶음으로서의 스왑: 스왑의 각 미래 현금흐름 교환은 하나의 선도 이자율 계약(FRA)으로 볼 수 있습니다. 즉, 이자율 스왑은 만기가 다른 여러 개의 FRA를 합쳐놓은 것과 같습니다.

스왑의 가격 (Price)

스왑의 가격은 계약 시점에 정해지는 고정금리, 즉 스왑 금리(Swap Rate)를 의미합니다. 이 스왑 금리는 계약 시점에서 스왑의 가치가 0이 되도록, 즉 미래에 교환될 변동금리 현금흐름의 현재가치와 고정금리 현금흐름의 현재가치가 정확히 일치하도록 결정됩니다.

스왑의 가치 (Value)

계약 시점(t=0)에서 스왑의 가치는 항상 0입니다. 하지만 계약 이후, 시장의 금리 기대치가 변하면 스왑의 가치가 발생합니다.

• 시장 금리 기대치 상승 시: 미래에 지급받을 변동금리의 가치가 상승하므로, 고정금리를 지급하고 변동금리를 수취하는 고정금리 지급자에게 유리해져 스왑의 가치는 양(+)이 됩니다.
• 시장 금리 기대치 하락 시: 미래에 지급받을 변동금리의 가치가 하락하므로, 변동금리 지급자에게 유리해져 스왑의 가치는 양(+)이 됩니다. (고정금리 지급자의 가치는 음(-))

특정 시점에서의 스왑 가치는, 그 시점 이후에 남아있는 현금흐름들을 각각 채권 포트폴리오 또는 FRA 묶음으로 보고 그 현재가치를 계산하여 평가할 수 있습니다.

핵심 용어 정리

• 이자율 스왑 (Interest Rate Swap, IRS): 명목원금에 대해 고정금리와 변동금리 이자를 상호 교환하는 계약.
• 명목원금 (Notional Principal): 이자 계산의 기준이 되는 가상의 원금. 실제 교환은 이루어지지 않음.
• 스왑 금리 (Swap Rate): 스왑 계약에서 적용되는 고정금리. 계약 시점의 스왑 가치를 0으로 만드는 가격.
• 고정금리 지급자 (Fixed-rate Payer): 고정금리를 지급하고 변동금리를 수취하는 포지션.
• 변동금리 지급자 (Floating-rate Payer): 변동금리를 지급하고 고정금리를 수취하는 포지션.

마치며

이자율 스왑은 이자율 변동 위험을 관리하는 가장 대표적이고 효율적인 도구입니다. 스왑의 본질은 고정금리채권과 변동금리채권을 교환하는 것과 같다는 점, 그리고 여러 개의 선도 계약(FRA)을 합쳐놓은 것과 같다는 점을 이해하는 것이 핵심입니다. 이 두 가지 관점을 통해 우리는 스왑의 가격(스왑 금리)이 어떻게 결정되고, 시장 상황 변화에 따라 스왑의 가치가 어떻게 변하는지를 명확히 파악할 수 있습니다.

다음 포스트에서는 'Reading 75: 옵션의 가격 결정과 가치 평가'에 대해 알아보겠습니다.