CFA Level 1 - Reading 58: 이자율 리스크와 수익률

채권 투자자는 채권을 통해 세 가지 원천에서 수익을 얻습니다: ① 쿠폰 및 원금 수령, ② 쿠폰 재투자 수익, ③ 채권 매각에 따른 자본 손익. 이 중 ②와 ③은 시장 이자율(YTM) 변동에 따라 달라지며, 이는 채권 투자의 핵심적인 리스크 요인이 됩니다. 이번 포스트에서는 이자율 변동이 채권 투자자의 최종 수익률에 미치는 영향과, 이 리스크를 측정하는 중요한 개념인 '듀레이션'에 대해 알아보겠습니다.

이자율 리스크: 가격 리스크 vs. 재투자 리스크

채권 투자자가 직면하는 이자율 리스크는 크게 두 가지 상반된 형태로 나타납니다.

1. 가격 리스크 (Price Risk)
   만기 전에 채권을 매도할 경우, 시장 금리 상승으로 인해 채권 가격이 하락할 위험입니다. 금리가 오르면 더 높은 수익률의 신규 채권이 발행되므로, 기존의 낮은 쿠폰 채권은 인기가 떨어져 가격이 하락합니다.

2. 재투자 리스크 (Reinvestment Risk)
   채권에서 받은 쿠폰(이자)을 재투자할 때, 시장 금리 하락으로 인해 원래 기대했던 것보다 낮은 수익률로 재투자하게 될 위험입니다. 금리가 내리면 쿠폰을 재투자해서 얻는 복리 수익이 줄어듭니다.

이 두 리스크는 서로 상쇄하는 관계에 있습니다. 금리가 상승하면 채권 가격은 하락(손실)하지만, 쿠폰 재투자 수익은 증가(이익)합니다. 반대로 금리가 하락하면 채권 가격은 상승(이익)하지만, 쿠폰 재투자 수익은 감소(손실)합니다.

투자 기간과 리스크의 관계

가격 리스크와 재투자 리스크 중 어느 것이 투자자에게 더 큰 영향을 미치는지는 투자 기간(Investment Horizon)에 따라 달라집니다.

• 단기 투자자 (Short Horizon): 만기 전에 채권을 팔 가능성이 높으므로, 재투자 수익보다는 당장의 채권 가격 변동이 더 중요합니다. 따라서 가격 리스크에 더 크게 노출됩니다.
• 장기 투자자 (Long Horizon): 만기까지 채권을 보유할 가능성이 높으므로, 중간에 받는 쿠폰을 재투자해서 얻는 수익이 최종 수익률에 큰 영향을 미칩니다. 따라서 재투자 리스크에 더 크게 노출됩니다.

매콜레이 듀레이션 (Macaulay Duration)

그렇다면 가격 리스크와 재투자 리스크가 서로 균형을 이루는, 즉 상쇄되는 투자 기간은 없을까요? 그 지점이 바로 매콜레이 듀레이션(Macaulay Duration)입니다.

매콜레이 듀레이션은 채권에서 발생하는 모든 미래 현금흐름의 현재가치를 가중치로 사용하여, 각 현금흐름이 발생하는 시점까지의 기간을 가중평균한 값입니다. 쉽게 말해, 투자 원금의 평균 회수 기간을 의미합니다.

• 투자 기간 = 매콜레이 듀레이션: 이 지점에서는 금리가 변동하더라도 가격 변동에 따른 손익과 재투자 수익의 변동에 따른 손익이 서로 상쇄되어, 투자자는 최초에 기대했던 YTM과 거의 동일한 수익률을 얻게 됩니다.
• 투자 기간 < 매콜레이 듀레이션: 가격 리스크가 재투자 리스크보다 우세합니다. (듀레이션 갭 > 0)
• 투자 기간 > 매콜레이 듀레이션: 재투자 리스크가 가격 리스크보다 우세합니다. (듀레이션 갭 < 0)

매콜레이 듀레이션은 채권의 이자율 리스크에 대한 노출 정도를 종합적으로 보여주는 매우 중요한 지표입니다.

핵심 용어 정리

• 가격 리스크 (Price Risk): 금리 상승으로 인해 채권 가격이 하락할 위험.
• 재투자 리스크 (Reinvestment Risk): 금리 하락으로 인해 쿠폰 재투자 수익이 감소할 위험.
• 투자 기간 (Investment Horizon): 투자자가 자금을 투자할 것으로 예상하는 기간.
• 매콜레이 듀레이션 (Macaulay Duration): 채권의 현금흐름을 현재가치로 가중평균한 원금의 평균 회수 기간. 가격 리스크와 재투자 리스크가 상쇄되는 균형점.
• 듀레이션 갭 (Duration Gap): 매콜레이 듀레이션과 투자 기간의 차이. 이자율 리스크 노출 방향을 나타냄.

마치며

채권 투자는 단순히 약속된 이자를 받는 안정적인 투자가 아닙니다. 시장 금리는 끊임없이 변동하며, 이 변동은 채권 가격과 재투자 수익에 상반된 영향을 미칩니다. 나의 투자 기간이 채권의 듀레이션보다 짧은지 긴지에 따라 내가 어떤 리스크(가격 리스크 vs. 재투자 리스크)에 더 민감하게 반응하는지가 결정됩니다. 듀레이션은 이처럼 복잡한 이자율 리스크를 하나의 숫자로 요약하여 투자자가 자신의 리스크를 관리하고 예측할 수 있도록 돕는 강력한 도구입니다.

다음 포스트에서는 'Reading 59: 수익률 기반 채권 듀레이션 측정과 속성'에 대해 더 자세히 알아보겠습니다.