CFA Level 1 - Reading 57: 이자율 기간

채권 가치평가에서 모든 만기의 현금흐름을 단일한 만기수익률(YTM)로 할인하는 것은 현실을 단순화한 것입니다. 실제 시장에서는 만기에 따라 적용되는 이자율이 다릅니다. 이자율과 만기의 관계를 나타내는 이자율 기간 구조(Term Structure of Interest Rates), 즉 수익률 곡선(Yield Curve)에 대해 깊이 있게 알아보겠습니다.

현물금리 (Spot Rates)

현물금리(Spot Rate)는 특정 미래 시점에 한 번 지급될 현금흐름에 대한 할인율입니다. 이는 만기까지 이자를 지급하지 않는 무이표채(Zero-coupon Bond)의 수익률과 같습니다. 예를 들어, 3년 만기 현물금리는 지금 투자해서 3년 후에 원금과 이자를 한 번에 돌려받는 투자의 수익률을 의미합니다.

채권의 진정한 내재가치는 각 쿠폰과 원금을 해당 만기의 현물금리로 각각 할인하여 합산한 무차익 가격(No-arbitrage Price)으로 계산해야 합니다. 만약 시장 가격이 이와 다르다면 차익거래의 기회가 발생하기 때문입니다.

수익률 곡선(Spot Curve)은 각 만기별 현물금리를 그래프로 나타낸 것입니다.

선도금리 (Forward Rates)

선도금리(Forward Rate)는 현재 시점에서 약정하는 미래 특정 기간의 대출/차입 금리입니다. 예를 들어, '1년 후부터 시작되는 1년 만기 대출 금리'가 선도금리입니다. 표기법으로는 1y1y (1년 후 시작되는 1년 만기 금리)와 같이 나타냅니다.

선도금리는 현재의 현물금리로부터 도출됩니다. 무차익 원리에 따라, 2년 만기 현물금리로 한 번에 투자하는 것과 1년 만기 현물금리로 투자한 뒤, 그 원리금을 다시 1년 만기 선도금리로 재투자하는 것의 최종 결과는 같아야 합니다.

(1 + 2년 현물금리)² = (1 + 1년 현물금리) × (1 + 1y1y 선도금리)

이 관계를 통해 우리는 현재의 현물금리 커브에 내재된 미래의 금리에 대한 시장의 기대를 읽을 수 있습니다.

파금리 (Par Rates)

파금리(Par Rate)는 각 만기별로 채권 가격이 액면가(Par)와 같아지게 만드는 가상의 쿠폰금리를 의미합니다. 즉, 특정 만기의 파금리는 해당 만기의 채권이 액면가에 발행될 때의 YTM과 같습니다.

파금리는 현물금리 커브를 이용하여 계산할 수 있습니다. 특정 만기의 파금리는 해당 만기까지의 모든 현물금리들의 가중평균과 유사한 성격을 가집니다.

세 가지 수익률 곡선의 관계

현물, 선도, 파금리 곡선은 서로 밀접하게 연관되어 있으며, 그 관계는 시장의 금리 기대감을 반영합니다.

• 선도금리 곡선이 기간 구조를 주도합니다.

• 정상적인 우상향 곡선 (Normal Upward-sloping Curve):

  • 선도금리 > 현물금리 > 파금리
  • 미래의 단기 금리가 현재보다 상승할 것으로 예상될 때 나타납니다. 선도금리가 가장 위에 위치하며 곡선의 상승을 이끌고, 현물금리가 그 뒤를 따르며, 파금리가 가장 아래에 위치합니다.

• 역전된 우하향 곡선 (Inverted Downward-sloping Curve):

  • 선도금리 < 현물금리 < 파금리
  • 미래의 단기 금리가 현재보다 하락할 것으로 예상될 때(주로 경기 침체 신호) 나타납니다. 선도금리가 가장 아래에서 하락을 주도하고, 파금리가 가장 위에 위치합니다.

• 평평한 곡선 (Flat Curve):

  • 선도금리 = 현물금리 = 파금리
  • 미래 금리가 현재 수준을 유지할 것으로 예상될 때 나타납니다.

핵심 용어 정리

• 이자율 기간 구조 (Term Structure of Interest Rates): 이자율과 만기 간의 관계.
• 수익률 곡선 (Yield Curve): 만기별 채권 수익률을 연결한 그래프.
• 현물금리 (Spot Rate): 특정 미래 시점의 단일 현금흐름에 대한 할인율. 무이표채 수익률.
• 선도금리 (Forward Rate): 현재 시점에서 약정하는 미래 기간의 이자율.
• 파금리 (Par Rate): 채권을 액면가로 발행하게 만드는 가상의 쿠폰금리.
• 무차익 가격 (No-arbitrage Price): 차익거래 기회가 발생하지 않는 이론적 채권 가격.

마치며

이자율 기간 구조와 세 가지 수익률 곡선(현물, 선도, 파)의 관계를 이해하는 것은 채권 시장을 깊이 있게 분석하기 위한 필수적인 과정입니다. 특히, 현재의 현물금리 커브에는 미래 금리에 대한 시장 참여자들의 기대치(선도금리)가 녹아있다는 점을 이해하는 것이 중요합니다. 이는 단순히 채권 하나를 평가하는 것을 넘어, 거시 경제의 방향성을 예측하고 정교한 투자 전략을 수립하는 데 강력한 도구가 됩니다.

다음 포스트에서는 'Reading 58: 이자율 리스크와 수익률'에 대해 알아보겠습니다.