CFA Level 1 - Reading 53: 정부 발행자를 위한 채권 시장

이번 포스트에서는 국가 및 지방 정부, 그리고 국제기구가 발행하는 채권에 대해 알아보겠습니다. 이들은 민간 기업과 다른 자금 조달 목적과 상환 재원을 가지므로, 이들이 발행하는 채권을 분석할 때는 특별한 고려가 필요합니다.

국채 (Sovereign Debt)

국채는 중앙 정부가 공공 서비스, 사회 기반 시설 투자 등 국가 운영에 필요한 자금을 조달하기 위해 발행하는 채권입니다. 국채는 일반적으로 해당 국가의 조세 징수 권한을 상환 재원으로 하므로, 자국 통화로 발행될 경우 가장 높은 신용등급을 가집니다.

국채 신용 분석

국채의 신용도를 평가할 때는 다음과 같은 정성적, 정량적 요소를 종합적으로 고려해야 합니다.

• 정성적 요소 (Qualitative Factors)

  1. 제도 및 정책 (Institutions and Policy): 안정적인 정치 체제, 법치주의, 부채 상환 의지, 정책의 투명성 및 일관성 등이 중요합니다.
  2. 재정 유연성 (Fiscal Flexibility): 정부가 세금을 인상하거나 지출을 줄여 부채를 상환할 수 있는 능력입니다.
  3. 통화 유연성 (Monetary Effectiveness): 중앙은행이 독립적으로 통화 공급량과 이자율을 조절하여 경제 안정을 도모할 수 있는 능력입니다. 독립적인 중앙은행은 정부 부채 상환을 위해 무분별하게 화폐를 발행할 위험이 적습니다.

• 정량적 요소 (Quantitative Factors)

  1. 재정 건전성 (Fiscal Strength): GDP 대비 부채 비율, 세입 대비 부채 비율 등을 통해 부채 부담 수준을 평가합니다.
  2. 경제 성장 및 안정성 (Economic Growth and Stability): 높은 실질 GDP 성장률, 1인당 GDP, 경제 구조의 다각화 정도 등이 중요합니다.
  3. 대외 안정성 (External Stability): 외환보유고, 대외 부채 규모 등을 통해 외부 충격에 대한 방어 능력을 평가합니다.

지방 정부 및 기타 공공 채권 (Non-sovereign Government Debt)

중앙 정부 외에도 다양한 공공 부문 주체들이 채권을 발행합니다.

• 지방 정부 채권 (Non-sovereign Government Bonds): 주, 주, 카운티 등 지방 정부가 발행하는 채권입니다. 이들은 자체적인 통화 정책 수단이 없다는 점에서 중앙 정부와 큰 차이가 있습니다.

  • 일반보증채권 (General Obligation Bonds, GO Bonds): 해당 지방 정부의 전반적인 세수를 상환 재원으로 하며, 가장 일반적이고 신용도가 높은 지방채입니다.
  • 수익채권 (Revenue Bonds): 특정 프로젝트(예: 유료 도로, 공항)에서 발생하는 수익을 상환 재원으로 하는 채권입니다. 프로젝트 자체의 현금흐름에 의존하므로 일반적으로 GO 채권보다 리스크가 높습니다.

• 준정부기관채권 (Agency Bonds or Quasi-government Bonds): 특정 목적(예: 주택 금융 지원, 기반 시설 투자)을 위해 정부가 설립한 기관이 발행하는 채권입니다. 정부의 암묵적 또는 명시적 보증이 있어 높은 신용등급을 가집니다.

• 초국가기관채권 (Supranational Bonds): 세계은행(World Bank), IMF, 아시아개발은행(ADB) 등 여러 국가가 공동으로 설립한 국제기구가 발행하는 채권입니다. 경제 협력, 개발 지원 등을 목적으로 하며, 회원국들의 지원을 바탕으로 매우 높은 신용도를 자랑합니다.

정부채와 회사채의 발행 및 거래 방식 비교

• 발행 방식: 회사채는 필요에 따라 수시로 발행되지만, 국채는 보통 정기적인 공개 경쟁입찰(Public Auction)을 통해 발행됩니다. 투자자들은 경쟁적으로 가격(금리)을 제시하는 경쟁입찰(Competitive Bids)에 참여하거나, 입찰에서 결정된 평균 가격으로 채권을 배정받는 비경쟁입찰(Noncompetitive Bids)에 참여할 수 있습니다.

• 거래 방식: 일단 발행된 후에는 국채도 회사채와 마찬가지로 딜러 중심의 장외시장(OTC)에서 주로 거래됩니다. 특히 가장 최근에 발행된 지표물(On-the-run) 국채가 가장 활발하게 거래되며, 시장의 기준 금리(Benchmark Yield) 역할을 합니다.

핵심 용어 정리

• 국채 (Sovereign Debt): 중앙 정부가 발행하는 채무 증권.
• 일반보증채권 (General Obligation Bond): 지방 정부의 일반 세수를 담보로 발행되는 채권.
• 수익채권 (Revenue Bond): 특정 프로젝트의 수익금을 상환 재원으로 하는 채권.
• 초국가기관채권 (Supranational Bond): 세계은행 등 국제기구가 발행하는 채권.
• 경쟁입찰 (Competitive Bid): 투자자가 직접 가격과 수량을 제시하여 참여하는 입찰 방식.
• 지표물 (On-the-run Bond): 가장 최근에 발행되어 유동성이 가장 풍부한 국채.

마치며

정부 및 공공기관이 발행하는 채권은 민간 부문과 다른 신용 분석 체계를 필요로 합니다. 국채는 발행국의 재정, 경제, 통화 정책의 건전성을 종합적으로 평가해야 하며, 지방 정부채는 해당 지역의 경제 상황과 과세 기반이 중요한 분석 요소가 됩니다. 또한, 정기적인 입찰을 통해 발행되는 국채의 특성과 시장에서 기준 금리 역할을 하는 지표물의 중요성을 이해하는 것은 채권 시장을 전체적으로 조망하는 데 필수적입니다.

다음 포스트에서는 드디어 채권 투자의 꽃, 'Reading 54: 채권 가치평가: 가격과 수익률'에 대해 알아보겠습니다.