[CFA Level 1] 포트폴리오 (21): 당신의 투자 성향은? (리스크 회피와 최적 포트폴리오)

모든 투자자가 동일한 포트폴리오를 선택하지는 않습니다. 왜일까요? 사람마다 '리스크'를 받아들이는 그릇의 크기가 다르기 때문입니다. Module 20.2 '리스크 회피(Risk Aversion)'에서는 투자자의 다양한 성향을 알아보고, 각자의 성향에 맞는 최적의 포트폴리오를 어떻게 찾아내는지 그 원리를 파헤쳐 봅니다.

투자자의 세 가지 초상화

투자자의 리스크에 대한 태도는 크게 세 가지로 나눌 수 있습니다. 금융 모델은 대부분의 투자자가 첫 번째 유형인 '리스크 회피형'이라고 가정합니다.

1.  리스크 회피형 (Risk-Averse): 합리적인 투자자의 가장 일반적인 모습입니다. 이들은 동일한 기대수익률을 가진 대안 중에서는 반드시 리스크가 더 낮은 쪽을 선택합니다. 물론 더 높은 리스크를 감수할 수 있지만, 그러기 위해서는 반드시 그에 상응하는 '보상', 즉 더 높은 기대수익률이 주어져야만 합니다.
2.  리스크 추구형 (Risk-Seeking): 리스크 자체를 즐기는 유형입니다. 동일한 기대수익률이라면 오히려 리스크가 더 높은 쪽을 선호하는, 도박과 같은 성향을 보입니다.
3.  리스크 중립형 (Risk-Neutral): 리스크에 대해 아무런 호불호가 없는 유형입니다. 이들은 오직 기대수익률의 크기만으로 투자를 결정하며, 리스크 수준은 전혀 고려하지 않습니다.

무차별곡선: 만족감을 연결하는 선

투자자의 주관적인 선호를 시각적으로 보여주는 도구가 바로 무차별곡선(Indifference Curve)입니다.

- 정의: 투자자에게 동일한 수준의 만족감(효용, Utility)을 주는 리스크(표준편차)와 기대수익률의 조합들을 연결한 곡선입니다.
- 형태: 리스크 회피형 투자자의 무차별곡선은 '우상향'하는 볼록한 형태를 띱니다. 리스크가 커질수록 더 높은 수익률로 보상받아야 동일한 만족도를 유지할 수 있기 때문입니다. 리스크를 더 싫어하는 투자자일수록 곡선의 기울기는 더 가파르게 나타납니다.

자본배분선(CAL)과 최적의 만남

이제 투자자의 주관적인 선호(무차별곡선)와 시장이 제공하는 객관적인 투자 기회(자본배분선)를 결합할 차례입니다.

- 자본배분선 (Capital Allocation Line, CAL): 무위험자산(e.g., 국채)과 위험자산 포트폴리오를 어떤 비율로 섞느냐에 따라 만들 수 있는 모든 투자 조합을 나타내는 '직선'입니다. 이 직선의 기울기는 '단위 리스크 당 추가 수익률'을 의미하며, 샤프 비율(Sharpe Ratio)과도 직결됩니다.
- 최적 포트폴리오의 발견: 투자자는 자신이 도달할 수 있는 가장 높은 무차별곡선을 원합니다. 이 지점은 바로 투자자의 무차별곡선과 자본배분선(CAL)이 서로 접하는(tangent) 지점입니다. 이 접점에서 투자자는 자신의 리스크 선호도 하에서 가장 큰 만족감을 주는 최적의 포트폴리오를 선택하게 됩니다. 이는 모든 투자자가 위험자산과 무위험자산의 두 가지 펀드를 통해 자신의 최적 포트폴리오를 찾을 수 있다는 2개 펀드 분리정리(Two-fund Separation Theorem)의 기초가 됩니다.

핵심 용어 정리

 

영어	한글
Risk Aversion	리스크 회피
Risk-Seeking	리스크 추구
Risk-Neutral	리스크 중립
Utility Theory	효용 이론
Indifference Curve	무차별곡선
Capital Allocation Line (CAL)	자본배분선
Optimal Portfolio	최적 포트폴리오

마치며

리스크에 대한 태도는 지문처럼 투자자마다 다릅니다. 무차별곡선은 이러한 각자의 성향을 보여주는 지도와 같고, 자본배분선은 시장이 제공하는 길과 같습니다. 성공적인 투자는 바로 이 두 가지, 즉 '나 자신(투자 성향)'과 '시장(투자 기회)'을 정확히 이해하고 그 둘의 최적의 접점을 찾아내는 과정에서 이루어집니다.