[CFA Level 1] 기업 분석 (32): 기업의 자금 조달 비용 계산하기 (WACC)

기업이 새로운 프로젝트에 투자하기 위해 돈을 빌리거나(부채) 주식을 발행(자기자본)할 때, 자본을 제공한 투자자들은 당연히 그에 대한 대가를 요구합니다. 기업 입장에서 이는 자금을 조달하는 데 드는 '비용'입니다. Module 27.1 '가중평균자본비용(Weighted-Average Cost of Capital)'에서는 기업이 사용하는 모든 자금의 평균 조달 비용, 즉 WACC을 어떻게 계산하고 어떤 요인에 의해 영향을 받는지 알아봅니다.

1. 가중평균자본비용(WACC)이란?

WACC(Weighted-Average Cost of Capital)은 단어 그대로, 기업이 조달한 여러 종류의 자본(주로 부채와 자기자본)의 비용을 각 자본이 전체에서 차지하는 비중에 따라 가중평균한 값입니다. 이는 기업이 투자 프로젝트의 수익성을 판단하는 최저요구수익률(Hurdle Rate)로 사용되는 매우 중요한 지표입니다.

> WACC = [부채 비중(Wd) x 세후 부채 비용(Rd(1-t))] + [자기자본 비중(We) x 자기자본 비용(Re)]

- 부채 비용 (Cost of Debt, Rd): 회사가 채권이나 대출을 통해 돈을 빌릴 때 지급해야 하는 이자율입니다.
- 자기자본 비용 (Cost of Equity, Re): 주주들이 회사에 투자하면서 기대하는 최소한의 수익률입니다. CAPM을 통해 추정하는 것이 일반적입니다.
- 세금 효과 (Tax Shield): 부채의 이자 비용은 법인세 계산 시 비용으로 인정되어 세금을 줄여주는 효과(Tax Shield)가 있습니다. 따라서 WACC을 계산할 때는 부채 비용에 (1 - 법인세율)을 곱하여 '세후' 부채 비용을 사용합니다. 자기자본(주주에게 지급하는 배당 등)은 세금 공제 혜택이 없습니다.

2. 무엇이 WACC을 결정하는가?

기업의 WACC은 다양한 내외부적 요인에 의해 결정됩니다.

- 내부적 요인:
    - 자본 구조 (Capital Structure): 일반적으로 부채 비용은 자기자본 비용보다 저렴합니다. 따라서 부채 사용 비중이 높아질수록 WACC은 낮아지는 경향이 있습니다 (물론 부채가 과도해지면 파산 위험이 커져 다시 높아집니다).
    - 사업 리스크: 수익이 안정적이고 예측 가능한 기업일수록 낮은 금리로 돈을 빌릴 수 있어 WACC이 낮아집니다.
    - 자산의 유형: 담보로 제공할 수 있는 유형자산이 많은 기업일수록 부채 조달이 용이하여 WACC이 낮아지는 경향이 있습니다.
- 외부적 요인:
    - 시장 금리: 중앙은행의 기준금리 등 시장 전반의 금리가 상승하면 기업의 부채 비용도 함께 상승하여 WACC이 높아집니다.
    - 법인세율: 법인세율이 높을수록 이자 비용의 절세 효과가 커지므로, 부채 사용의 상대적 이점이 커집니다.

3. 기업의 성장 단계와 WACC

기업의 WACC은 성장 단계에 따라서도 달라집니다.

- 창업기 (Start-up stage): 사업의 불확실성이 매우 높고 담보 자산이 없어, 대부분 비싼 자기자본(벤처캐피탈 등)으로 자금을 조달합니다. 따라서 WACC이 매우 높습니다.
- 성장기 (Growth stage): 수익이 발생하고 사업이 안정화되면서 점차 부채 사용이 가능해집니다. WACC이 점차 하락하기 시작합니다.
- 성숙기 (Mature stage): 현금흐름이 안정적이고 신용도가 높아져, 저렴한 비용으로 부채를 적극적으로 활용할 수 있게 됩니다. WACC이 가장 낮은 수준에 머무르게 됩니다.

핵심 용어 정리

영어	한글
Capital Structure	자본 구조
Weighted-Average Cost of Capital (WACC)	가중평균자본비용
Cost of Debt	부채 비용
Cost of Equity	자기자본 비용
Tax Shield	절세 효과
Hurdle Rate	최저요구수익률

마치며

WACC은 기업의 모든 자금 조달 활동의 '평균 비용'이자, 미래 투자의 '수익성 기준점'이 되는 핵심적인 숫자입니다. 기업이 새로운 프로젝트에 투자해서 벌어들일 것으로 기대되는 수익률(예: ROIC)이 WACC보다 높을 때, 비로소 그 투자는 기업의 가치를 증대시키는 좋은 투자라고 할 수 있습니다. 따라서 WACC을 정확히 이해하고 계산하는 것은 기업 가치 평가와 투자 분석의 필수적인 과정입니다.